撮要

第一，2025年三季度内容GDP同比增长4.8%，和咱们前期诠释推算的4.79%吻合。方法GDP同比增长3.73%，略高于咱们预期的3.60%。三季度经济增速较上半年有所放缓，但全体在预期之内。国内前三季度内容GDP同比5.2%，在全球经济中仍属较高增速，展现出中国经济精深的韧性。IMF对2025年全球经济增速的最新预测是3.2%，其中发达经济体和新兴市集分离为1.6%、4.2%。不外国内前三季度方法GDP同比的4.1%依然偏低，是握住微不雅体感的要素之一。

第二，工业企业产能期骗率单季有所好转。三季度产能期骗率为74.6%，较二季度上行0.6个点。其中电气机械、汽车产能期骗率环比上行明显，反应“反内卷”的积极影响；通用设备、计较机通讯电子产能期骗率亦环比上行，和新产业投资需求相对活跃相关。玄色冶真金不怕火产能期骗率环比下行，但仍在80%以上的高于客岁的水平；煤炭、非金属矿属于产能期骗率低且环比下行的规模，应不竭鼓动产能优化。不外需要指出的是，本年前三季度累计74.2%的产能期骗率低于客岁年度的75.0%，这与本年需求端的固定钞票投资下跌过快相关。咱们按照分子工业加多值增速，分母出口、耗尽、固投增速估算的“供需比”本年前三季度为2.2，高于客岁的1.5。

第三，住户进出两头有不同进度放缓，其中支拨增速放缓进度要大于收入。住户东谈主均可主宰收入、东谈主均耗尽支拨三季度三季度同比分离为4.5%、3.4%。耗尽支拨增速明显低于曩昔三个季度，和客岁三季度苟简止境。其中可能包含成本市集活跃度的飞腾所带来的短期耗尽转投资；同期，收入边缘放缓带来的耗尽倾向下跌可能是另一原因。从分项来看，食物烟酒、穿戴、居住、医疗保健等支拨增速单季下跌较为明显。

第四，拆分三季度，9月全体较7-8月边缘企稳，这与前期出来的三大“软方针”指向一致。按照9月工业加多值、服务业坐褥指数、社零愚顽估算的单月内容GDP指数同比为4.91%，其中工业加多值增速高达6.5%，出现了秋季旺季的季节性特征。不外相对于9月事济偏强的供给端来说，需求端分化更为明显，出口好于前值，社零、固定钞票钞票投资则进一步走弱。

第五，9月工业加多值再度考证了本年季末上冲的章程，在前期诠释《本年经济节律为何季末高、季初低》中咱们作念过分析，倾向于一则是出口交货值节律的影响；二则是政策节律的影响。9月出口交货值增速照实再次走高，本年除春节月份外，增速高于1%的月份即是三个季度末。从主要工业品产量来看，产量增速偏高的主淌若工业机器东谈主、金属切削机床、汽车等；发电设备增速较高但有所放缓；智高手机产量增速较低；水泥同比降幅进一步有所扩大。

第六，9月耗尽数据同比衔尾第4个月放缓，季调环比的-0.18%亦偏弱。其中城市耗尽弱于农村，9月单月乡村社零同比的4.0%略高于客岁12月；但城镇社零同比的2.9%要明显低于客岁12月，这一趋势从本年7月开动。咱们消亡可能和地产影响、“两新”影响相关。地产新一轮量价放缓影响城市家庭部门钞票欠债表更为明显，从而影响耗尽倾向。以旧换新带动耐用耗尽品在城市更为蚁合，而9月家电销售在基数走高布景下下跌较快。其余门类中，文化办公用品在高基数下有所放缓；体育文娱用品增速有所放缓；金银珠宝增速有所放缓；汽车零卖额增速低位企稳；手机增速有所反弹。

第七，9月固定钞票投资不竭延缓，累计同比进一步转负，隐含单月同比为-6.8%。其中制造业、地产、全口径基建单月降幅均有所扩大。扣除房地产的固定钞票投资累计同比为3.0%，较前值的4.2%亦明显下行，败露基建等规模相似是投资的迫切拖累。其中水利投资在资历1年半的双位数高增长之后增速下行较快，是拖累要素之一；代表场所基建投资的群众才智处分业投资相似下跌较快，是另一拖累要素。

第八，9月地产规模主要方针中，销售面积、投资完成额同比降幅不竭扩大，新开工、施工、好意思满及资金到位同比则有所好转。价钱压力依然较为明显，70个大中城市新建商品住宅价钱环比-0.4%，降幅较前值有所扩大；尤其值得夺宗旨是一线城市价钱环比降幅有所扩大。

第九，9月城镇探问休闲率为5.2%，略低于前值的5.3%，败露存量处事发扬巩固。但值得夺宗旨是，增量处事数据如故呈现出一定压力。本年前8个月城镇新增处事累计同比为0.21%，与这一方针对应的是同期16-24岁探问休闲率偏高。咱们消亡存量处事取决于经济中对处事吸纳较大的部门（比如出口、服务业）的环比判辨性；而增量处事还要重叠新增招聘的意愿，后者受方法增长和企业盈利现象影响。改善增量处事需要鼓动企业盈利增速核心水平回升。

第十，全体来看，数据的亮点之一是前三季度经济为全年竣事标的打下了邃密基础，三季度单季增速亦相宜预期；二是工业产能期骗率环比有所好转，尤其几个重要行业产能现象有所改善；三是9月单月工业坐褥环比回升幅度较大，对经济数据起到了较强守旧。同期，数据短板亦值得势爱：一是住户耗尽支拨季度增速明显放缓；二是房地产量价尚未企稳；三是固定钞票投资降幅进一步扩大。咱们消亡其中固定钞票投资不及可能是需求端存在削弱力量的源泉之一。政接应也曾关爱到这少许，近期新式政策性金融器具落地加速；同期中央财政从场所政府债务结存名额中安排5000亿元下达场所，除化解存量债务、消化拖欠企业账款外，还将安排于“经济大省相宜条件的容貌开荒”，自后续放手有待于进一步不雅察。

正文 

2025年三季度内容GDP同比增长4.8%，和咱们前期诠释推算的4.79%吻合。方法GDP同比增长3.73%，略高于咱们预期的3.60%。三季度经济增速较上半年有所放缓，但全体在预期之内。国内前三季度内容GDP同比5.2%，在全球经济中仍属较高增速，展现出中国经济精深的韧性。[1]IMF对2025年全球经济增速的最新预测是3.2%，其中发达经济体和新兴市集分离为1.6%、4.2%。不外国内前三季度方法GDP同比的4.1%依然偏低，是握住微不雅体感的要素之一。

在诠释《钞票重估行至当下：握住与动能》中，咱们指出：结合7-8月统计局公布值调遣后推算，三季度内容GDP臆想为4.79%，方法GDP臆想为3.6%。

IMF在10月14日发布最新一期的《宇宙经济瞻望诠释》，诠释臆想2025年全球经济将增长3.2%，2026年将增长3.1%。其中发达经济体本年臆想增长1.6%，来岁臆想增长1.6%。好意思国和欧元区经济臆想本年将分离增长2%和1.2%，来岁将分离增长2.1%和1.1%。新兴市集和发展中经济体本年臆想增长4.2%，来岁将增长4%。

工业企业产能期骗率单季有所好转。三季度产能期骗率为74.6%，较二季度上行0.6个点。其中电气机械、汽车产能期骗率环比上行明显，反应“反内卷”的积极影响；通用设备、计较机通讯电子产能期骗率亦环比上行，和新产业投资需求相对活跃相关。玄色冶真金不怕火产能期骗率环比下行，但仍在80%以上的高于客岁的水平；煤炭、非金属矿属于产能期骗率低且环比下行的规模，应不竭鼓动产能优化。不外需要指出的是，本年前三季度累计74.2%的产能期骗率低于客岁年度的75.0%，这与本年需求端的固定钞票投资下跌过快相关。咱们按照分子工业加多值增速，分母出口、耗尽、固投增速估算的“供需比”本年前三季度为2.2，高于客岁的1.5。

2025年三季度电气机械行业产能期骗率为74.9%（前值73.5%）；汽车行业产能期骗率为73.3%（前值71.3%）；通用设备产能期骗率为78.9%（前值78.3%）；计较机通讯电子行业产能期骗率为79.0%（前值77.3%）；玄色冶真金不怕火行业产能期骗率为80.1%（前值80.8%）；煤炭开采行业产能期骗率为68.9%（前值69.3%）；非金属矿行业产能期骗率为62.0%（前值62.3%）。

2025年三季度工业企业产能期骗率为74.6%，高于二季度的74.0%和一季度74.1%。前三季度产能期骗率累计为74.2%，低于2024年全年的75.0%和2025年前三季度的74.6%。

咱们以40%*固定钞票投资同比+40%耗尽同比+20%出口同比算作总需求增速的影子方针，以工业加多值同比算作供给增速的影子方针，用后者/前者算作“供需比”（见《指导供需比优化：2025年中不雅环境瞻望》），则2025年前三季度为2.2，高于2024年年度的1.5。

住户进出两头有不同进度放缓，其中支拨增速放缓进度要大于收入。住户东谈主均可主宰收入、东谈主均耗尽支拨三季度三季度同比分离为4.5%、3.4%。耗尽支拨增速明显低于曩昔三个季度，和客岁三季度苟简止境。其中可能包含成本市集活跃度的飞腾所带来的短期耗尽转投资；同期，收入边缘放缓带来的耗尽倾向下跌可能是另一原因。从分项来看，食物烟酒、穿戴、居住、医疗保健等支拨增速单季下跌较为明显。

前三季度住户东谈主均可主宰收入、东谈主均耗尽支拨累计同比分离为5.1%、4.6%，隐含的单季同比分离为4.5%（前值5.1%）、3.4%（前值5.2%）。

从单季支拨增速来看，食物烟酒同比0.6%（前值4.0%）；穿戴同比零增长（前值3.3%）；居住同比1.1%（前值3.8%）；生计用品及服务同比10.8%（前值8.1%）；交通通讯同比8.1%（前值6.3%）；解说文化文娱同比8.1%（前值9.5%）；医疗保健同比-2.4%（前值3.8%）；其他用品及服务同比10.0%（前值11.1%）。

拆分三季度，9月全体较7-8月边缘企稳，这与前期出来的三大“软方针”指向一致。按照9月工业加多值、服务业坐褥指数、社零愚顽估算的单月内容GDP指数同比为4.91%，其中工业加多值增速高达6.5%，出现了秋季旺季的季节性特征。不外相对于9月事济偏强的供给端来说，需求端分化更为明显，出口好于前值，社零、固定钞票钞票投资则进一步走弱。

9月BCI、EPMI、PMI均环比出现改善。在诠释《9月PMI的七个信号》中，咱们指出：三个软方针斜率强弱有别，但指向基本一致，9月事济出现了秋季旺季的季节性改善。

从主要经济方针来看，9月工业加多值同比6.5%（前值5.2%）；服务业坐褥指数同比5.6%（前值5.6%）；出口同比8.3%（前值4.3%）；社零单月同比3.0%（前值3.4%）。

9月工业加多值再度考证了本年季末上冲的章程，在前期诠释《本年经济节律为何季末高、季初低》中咱们作念过分析，倾向于一则是出口交货值节律的影响；二则是政策节律的影响。9月出口交货值增速照实再次走高，本年除春节月份外，增速高于1%的月份即是三个季度末。从主要工业品产量来看，产量增速偏高的主淌若工业机器东谈主、金属切削机床、汽车等；发电设备增速较高但有所放缓；智高手机产量增速较低；水泥同比降幅进一步有所扩大。

9月出口交货值同比为3.8%（前值-0.4%），本年3月、6月同比分离为7.7%、4.0%。

9月工业机器东谈主产量同比28.3%（前值14.4%）；金属切削机床产量同比18.2%（前值16.4%）；汽车产量同比13.7%（前值10.5%）；发电设备产量同比19.8%（前值30.7%）；智高手机产量同比0.1%（前值3.2%）；水泥产量同比-8.6%（前值-6.2%）。

9月耗尽数据同比衔尾第4个月放缓，季调环比的-0.18%亦偏弱。其中城市耗尽弱于农村，9月单月乡村社零同比的4.0%略高于客岁12月；但城镇社零同比的2.9%要明显低于客岁12月，这一趋势从本年7月开动。咱们消亡可能和地产影响、“两新”影响相关。地产新一轮量价放缓影响城市家庭部门钞票欠债表更为明显，从而影响耗尽倾向。以旧换新带动耐用耗尽品在城市更为蚁合，而9月家电销售在基数走高布景下下跌较快。其余门类中，文化办公用品在高基数下有所放缓；体育文娱用品增速有所放缓；金银珠宝增速有所放缓；汽车零卖额增速低位企稳；手机增速有所反弹。

9月社零同比3.0%（前值3.4%），其中乡村社零同比4.0%（前值4.6%，客岁12月3.8%）；城镇社零同比2.9%（前值3.2%，客岁12月3.7%）。

9月家电零卖同比3.3%（前值14.3%）；通讯器材零卖同比16.2%（前值7.3%）；体育文娱用品零卖同比11.9%（前值16.9%）；文化办公用品零卖同比6.2%（前值14.2%）；汽车零卖额同比1.6%（前值0.8%）；金银珠宝零卖同比9.7%（前16.8%）。

9月固定钞票投资不竭延缓，累计同比进一步转负，隐含单月同比为-6.8%。其中制造业、地产、全口径基建单月降幅均有所扩大。扣除房地产的固定钞票投资累计同比为3.0%，较前值的4.2%亦明显下行，败露基建等规模相似是投资的迫切拖累。其中水利投资在资历1年半的双位数高增长之后增速下行较快，是拖累要素之一；代表场所基建投资的群众才智处分业投资相似下跌较快，是另一拖累要素。

9月固定钞票投资累计同比-0.5%，低于前值的0.5%。隐含9月当月同比-6.8%，前值-6.3%。

其中，制造业投资当月同比-1.9%，前值-1.3%；地产投资当月同比-21.2%，前值-19.4%；大口径基建投资当月同比-8.0%，前值-6.4%；小口径基建投资当月同比-4.6%，前值-5.9%。

9月水利投资累计同比3.0%，前值7.4%，7月为12.6%；9月群众才智处分业投资累计同比-2.8%，前值-1.1%，7月为0.5%。

9月地产规模主要方针中，销售面积、投资完成额同比降幅不竭扩大，新开工、施工、好意思满及资金到位同比则有所好转。价钱压力依然较为明显，70个大中城市新建商品住宅价钱环比-0.4%，降幅较前值有所扩大；尤其值得夺宗旨是一线城市价钱环比降幅有所扩大。

9月商品房销售面积当月同比-10.5%，前值-10.3%；商品房销售金额当月同比-11.8%，前值-13.7%。

9月地产投资当月同比-21.2%，前值-19.4%；其中，新开工面积当月同比-14.4%，前值-20.3%；施工面积当月同比-19.9%，前值-20.5%；好意思满面积当月同比1.2%，前值-21.5%。

9月房地产开发到位资金当月同比-11.5%，前值-11.9%；其中，国内贷款当月同比-14.6%，前值1.1%；自筹资金当月同比-12.1%，前值-11.7%；定金及预收款当月同比-8.6%，前值-15.2%；个东谈主按揭贷款当月同比-11.5%，前值-19.4%。

9月70个大中城市新建商品住宅价钱指数环比-0.4%，前值-0.3%；同比-2.7%，前值-3.0%。其中一线价钱环比为-0.3%，前值-0.1%；二线价钱环比为-0.4%，前值-0.3%；三线价钱环比为-0.4%，前值-0.4%。

9月城镇探问休闲率为5.2%，略低于前值的5.3%，败露存量处事发扬巩固。但值得夺宗旨是，增量处事数据如故呈现出一定压力。本年前8个月城镇新增处事累计同比为0.21%，与这一方针对应的是同期16-24岁探问休闲率偏高。咱们消亡存量处事取决于经济中对处事吸纳较大的部门（比如出口、服务业）的环比判辨性；而增量处事还要重叠新增招聘的意愿，后者受方法增长和企业盈利现象影响。改善增量处事需要鼓动企业盈利增速核心水平回升。

是以政策对于处事问题格外宠爱，抓续强调“处事优先计策”。

2024年9月，《中共中央国务院对于实际处事优先计策促进高质料充分处事的主张》[2]出台，强调“把高质料充分处事算作经济社会发展优先标的”、“健全处事影响评估机制，重要政策制定、重要容貌详情、重要坐褥力布局要同步开展岗亭创造、休闲风险评估，构建处事友好型发展花样”。

全体来看，数据的亮点之一是前三季度经济为全年竣事标的打下了邃密基础，三季度单季增速亦相宜预期；二是工业产能期骗率环比有所好转，尤其几个重要行业产能现象有所改善；三是9月单月工业坐褥环比回升幅度较大，对经济数据起到了较强守旧。同期，数据短板亦值得势爱：一是住户耗尽支拨季度增速明显放缓；二是房地产量价尚未企稳；三是固定钞票投资降幅进一步扩大。咱们消亡其中固定钞票投资不及可能是需求端存在削弱力量的源泉之一。政接应也曾关爱到这少许，近期新式政策性金融器具落地加速；同期中央财政从场所政府债务结存名额中安排5000亿元下达场所，除化解存量债务、消化拖欠企业账款外，还将安排于“经济大省相宜条件的容貌开荒”，自后续放手有待于进一步不雅察。

本文作家：广发宏不雅郭磊，原文开始：郭磊宏不雅茶座开云体育，原文标题：《【广发宏不雅郭磊】三季度经济数据：哪些痕迹需要关爱》

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